2021年注册会计师专业阶段考试科目：会计、审计、财务成本管理、公司战略与风险管理、经济法、税法。专业阶段考试报名人员可以同时报考6个科目，也可以选择报考部分科目。综合阶段考试科目：职业能力综合测试(试卷一、试卷二)。专业阶段：8月27日-29日；综合阶段：8月28日。

　　一、单项选择题

　　1、下列关于期权投资策略的表述中，正确的是(　)。

　　A、保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值

　　B、抛补性看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略

　　C、多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本

　　D、空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是期权收取的期权费

　　2、关于期权的基本概念，下列说法正确的是(　)。

　　A、期权合约双方的权利和义务是对等的，双方互相承担责任，各自具有要求对方履约的权利

　　B、期权出售人必须拥有标的资产，以防止期权购买人执行期权

　　C、欧式期权只能在到期日执行，美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行

　　D、期权执行价格随标的资产市场价格变动而变动，一般为标的资产市场价格的50%～90%

　　3、假设正保公司的股票现在的市价为40元。一年以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，在利用复制原理确定其价格时，如果已知该期权的执行价格为20元，套期保值比率为(　)。

　　A、1.45

　　B、1

　　C、0.42

　　D、0.5

　　4、执行价格为100元的1股股票看跌期权，期权费为5元，则下列说法正确的是(　)。

　　A、如果到期日股价为90元，则期权购买人到期日价值为10元，净损益为5元

　　B、如果到期日股价为90元，则期权出售者到期日价值为0元，净损益为5元

　　C、如果到期日股价为110元，则期权购买人到期日价值为-10元，净损益为-15元

　　D、如果到期日股价为110元，则期权出售者到期日价值为10元，净损益为5元

　　5、标的资产均为1股A股票的两种欧式期权的执行价格均为30元，6个月到期，股票的现行市价为35元，看跌期权的价格为3元。如果6个月的无风险报酬率为4%，则看涨期权的价格为(　)。

　　A、5元

　　B、9.15元

　　C、0元

　　D、10元

　　6、同时售出甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果到期日的股票价格为48元，该投资组合的净收益是(　)元。

　　A、5

　　B、7

　　C、9

　　D、11

　　7、欧式看涨期权允许持有者(　)。

　　A、在到期日或到期日前卖出标的资产

　　B、在到期日或到期日前购买标的资产

　　C、在到期日卖出标的资产

　　D、在到期日购买标的资产

　　8、看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元、1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该股票的市场价格为120元，则该期权的净损益为(　)元。

　　A、20

　　B、-20

　　C、5

　　D、15

　　9、下列关于期权价值的表述中，错误的是(　)。

　　A、对于看涨期权而言，随着标的资产价格的上升，其价值也增加

　　B、看涨期权的执行价格越高，其价值越小

　　C、对于美式期权来说，较长的到期时间不一定能增加看涨期权的价值

　　D、看涨期权价值与预期红利大小呈反向变动

　　10、下列关于二叉树期权定价模型的表述中，错误的是(　)。

　　A、二叉树模型是一种近似的方法

　　B、将到期时间划分为不同的期数，所得出的结果是不同的

　　C、期数越多，计算结果与布莱克—斯科尔斯定价模型的计算结果越接近

　　D、假设前提之一是不允许卖空标的资产

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　　二、多项选择题

　　1、甲投资人同时买入一支股票的1份看涨期权和1份看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果不考虑期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有(　)。

　　A、到期日股票价格低于41元

　　B、到期日股票价格介于41元至50元之间

　　C、到期日股票价格介于50元至59元之间

　　D、到期日股票价格高于59元

　　2、空头对敲是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同，则下列结论正确的有(　)。

　　A、空头对敲的组合净损益大于净收入，二者的差额为期权出售收入

　　B、如果股票价格>执行价格，则组合的净收入=执行价格-股票价格

　　C、如果股票价格<执行价格，则组合的净收入=股票价格-执行价格

　　D、只有当股票价格偏离执行价格的差额小于期权出售收入时，才能给投资者带来净收益

　　3、如果期权到期日股价大于执行价格，则下列各项正确的有(　)。

　　A、保护性看跌期权的净损益=到期日股价-股票买价-期权费

　　B、抛补性看涨期权的净损益=期权费

　　C、多头对敲的净损益=到期日股价-执行价格-多头对敲投资额

　　D、空头对敲的净损益=执行价格-到期日股价+期权费收入

　　4、下列关于期权的说法中，不正确的有(　)。

　　A、权利出售人必须拥有标的资产

　　B、期权持有人享有权利，却不承担相应的义务

　　C、期权属于衍生金融工具

　　D、期权到期时，双方通常需要进行实物交割

　　5、关于多期二叉树期权定价模型，下列式子不正确的有(　)。

　　A、上行乘数=1+上升百分比

　　B、上行乘数×下行乘数=1

　　C、假设股票不发放红利，年无风险利率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×(-股价下降百分比)

　　D、期权价值C0=上行期权价值Cu×上行概率+下行期权价值Cd×下行概率

　　6、下列有关风险中性原理的说法中，正确的有(　)。

　　A、假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的期望报酬率都应当是无风险报酬率

　　B、风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险

　　C、在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值

　　D、假设股票不派发红利，期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×股价下降百分比

　　7、下列关于看涨期权和看跌期权的说法中，正确的有(　)。

　　A、看涨期权也可以称为“买权”

　　B、看跌期权也可以称为“卖权”

　　C、期权的购买成本称为期权费

　　D、期权未被执行，过期后的价值等于期权费

　　8、下列关于看涨期权的说法中，正确的有(　)。

　　A、如果标的股票价格高于执行价格，多头的价值为正值，空头的价值为负值，金额的绝对值相同

　　B、如果标的股票价格高于执行价格，多头的价值为正值，空头的价值为负值，金额的绝对值不相同

　　C、如果标的股票价格低于执行价格，多头和空头双方的到期日价值相等

　　D、如果标的股票价格低于执行价格，多头和空头双方的到期日价值不相等

　　9、已知F公司股票的市场价格为30元，市场上有以该公司股票为标的的、执行价格为35元的看涨期权。下列关于该期权的叙述中正确的有(　)元。

　　A、该期权内在价值为-5元

　　B、该期权为虚值期权

　　C、该期权价值等于0

　　D、如果该期权市场价格为1元，则其时间溢价为1元

　　10、下列因素发生变动，会导致看涨期权价值和看跌期权价值反向变动的有(　)。

　　A、股票价格

　　B、执行价格

　　C、到期时间

　　D、无风险报酬率

　　11、如果期权已经到期，则下列结论成立的有(　)。

　　A、时间溢价为0

　　B、内在价值等于到期日价值

　　C、期权价值等于内在价值

　　D、期权价值等于时间溢价

　　12、利用布莱克-斯科尔斯期权定价模型计算期权价值时，影响期权价值的因素有(　)。

　　A、股票报酬率的方差

　　B、期权的执行价格

　　C、标准正态分布中离差小于d的概率

　　D、期权到期日前的时间

　　13、关于期权的概念，下列说法中正确的有(　)。

　　A、看涨期权赋予权利的特征是“购买”

　　B、美式期权必须在到期日之前执行

　　C、到期日相同的美式期权，执行价格越高，看涨期权的价格越低

　　D、执行价格相同的美式期权，到期时间越长，看跌期权的价格越低

　　14、某公司股票的当前市价为10元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为3.5元。下列关于该看跌期权的说法中，不正确的有(　)。

　　A、该期权处于实值状态

　　B、该期权的内在价值为2元

　　C、该期权的时间溢价为3.5元

　　D、买入该看跌期权的最大净收入为4.5元

　　三、计算分析题

　　1、F股票的当前市价为50元，市场上有以该股票为标的物的期权交易，有关资料如下：

　　(1)F股票的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为52元，期权价格3元;F股票的到期时间为半年的看跌期权，执行价格为52元，期权价格5元。

　　(2)F股票半年后市价的预测情况如下：

股价变动幅度

－50%

－20%

20%

50%

概率

0.2

0.3

0.3

0.2

　　<1> 、投资者甲以当前市价购入1股F股票，同时购入F股票的1股看跌期权，判断甲采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益;

　　<2> 、投资者乙以当前市价购入1股F股票，同时出售1股F股票的看涨期权，判断乙采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益;

　　<3> 、投资者丙以当前市价同时购入F股票的1股看涨期权和1股看跌期权，判断丙采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益。

　　2、假设C公司股票现在的市价为20元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为15元，到期时间是6个月。6个月后股价有两种可能：上升25%或者降低20%，无风险报酬率为每年6%。现在打算购进适量的股票以及借入必要的款项建立一个投资组合，使得该组合6个月后的价值与购进该看涨期权相等。

　　<1> 、确定可能的到期日股票价格;

　　<2> 、根据执行价格计算确定期权到期日价值;

　　<3> 、计算套期保值比率;

　　<4> 、计算购进股票的数量和借款数额;

　　<5> 、根据上述计算结果计算期权价值;

　　<6> 、根据风险中性原理计算期权的现值(假设股票不派发红利)。

　　参考答案：

　　一、单项选择题

　　1、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。但是，净损益的预期也因此降低了，所以选项A的说法不正确。抛补性看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，是机构投资者常用的投资策略。故选项B的说法不正确。对于多头对敲组合策略而言，当股价等于执行价格时，净收入最低(等于0)、净损益最低(等于“-期权购买成本”)。故选项C的说法正确。空头对敲是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。空头对敲的组合净收益=组合净收入+期权出售收入之和=组合净收入+(看涨期权的价格+看跌期权的价格)。空头对敲的最好结果是股价等于执行价格，此时的组合净收入最大(等于0)，组合净收益也最大(等于期权出售收入之和)。所以，空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高净收益是期权收取的期权费。即选项D的说法不正确。

　　2、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务，所以选项A不正确;期权出售人不一定拥有标的资产，期权是可以“卖空”的，所以选项B不正确;执行价格是在期权合约中约定的、期权持有人据以购进或售出标的资产的固定价格，所以选项D不正确。

　　3、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 上行股价=股票现价×上行乘数=40×(1+33.33%)=53.33(元)

　　下行股价=股票现价×下行乘数=40×0.75=30(元)

　　上行时到期日价值=53.33-20=33.33(元)

　　下行时到期日价值=30-20=10(元)

　　套期保值比率=(33.33-10)/(53.33-30)=1

　　4、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 如果到期日股价为90元，则期权出售者到期日价值=-MAX(100-90,0)=-10(元)，净损益=-10+5=-5(元)，所以选项B不正确;

　　如果到期日股价为110元，则期权购买人到期日价值=0(元)，净损益=0-5=-5(元)，所以选项C不正确;

　　如果到期日股价为110元，则期权出售者到期日价值=0(元)，净损益为5元，所以选项D不正确。

　　5、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 看涨期权价格-看跌期权价格=标的资产价格-执行价格的现值，看涨期权的价格=看跌期权的价格+标的资产价格-执行价格的现值=3+35-30/(1+4%)=9.15(元)。

　　6、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 该投资组合的净损益=空头看涨期权净损益+空头看跌期权净损益=-Max(股票市价-执行价格，0)+看涨期权价格+[-Max(执行价格-股票市价，0)+看跌期权价格]，由于到期日股票价格为48元，执行价格为50元，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元，所以，该投资组合的净损益=0+5+(-2+4)=7(元)，即该投资组合的净收益为7元。

　　7、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 欧式期权是指只能在到期日执行的期权。看涨期权是购买标的资产的权利。因此，欧式看涨期权允许持有者在到期日购买标的资产。

　　8、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 由于1年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费5元。或者：空头看跌期权到期日价值=-Max(执行价格-股票市价，0)=0，空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格=0+5=5(元)。

　　9、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 对于美式期权来说，较长的到期时间能增加看涨期权的价值。到期日离现在越远，发生不可预知事件的可能性越大，股价变动的范围也越大。此外，随着时间的延长，执行价格的现值会减少，从而有利于看涨期权的持有人，能够增加期权的价值。对于欧式期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。因为欧式期权只有在到期日才能行权，虽然较长的时间可以降低执行价格的现值，但是并不增加执行的机会。

　　10、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 二叉树期权定价模型的假设：(1)市场投资没有交易成本;(2)投资者都是价格的接受者;(3)允许完全使用卖空所得款项;(4)允许以无风险报酬率借入或贷出款项;(5)未来股票的价格将是两种可能值中的一个。根据“允许完全使用卖空所得款项”可以得出选项D不正确。

　　二、多项选择题

　　1、

　　【正确答案】 AD

　　【答案解析】 该投资组合的净损益=多头看涨期权净损益+多头看跌期权净损益=[Max(股票市价-执行价格，0)-看涨期权成本]+[Max(执行价格-股票市价，0)-看跌期权成本]=Max(股票市价-50，0)+Max(50-股票市价，0)-9，由此可知，当到期日股票价格低于41元或者到期日股票价格高于59元时，该投资组合的净损益大于0，即能够给甲投资人带来净收益。或：本题的投资策略属于多头对敲，对于多头对敲而言，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，本题中的期权购买成本=5+4=9(元)，执行价格为50元，所以答案为AD。

　　2、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 本题中的组合属于“空头看涨期权+空头看跌期权”，由于：空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值(即净收入)+看涨期权价格，空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值(即净收入)+看跌期权价格，因此：(空头看涨期权+空头看跌期权)组合净损益=(空头看涨期权+空头看跌期权)组合净收入+(看涨期权价格+看跌期权价格)=(空头看涨期权+空头看跌期权)组合净收入+期权出售收入，所以，选项A的说法正确;由于(空头看涨期权+空头看跌期权)组合净收入=空头看涨期权净收入+空头看跌期权净收入=-Max(股票价格-执行价格，0)+[-Max(执行价格-股票价格，0)]，因此，如果股票价格>执行价格，则：空头看涨期权净收入+空头看跌期权净收入=-(股票价格-执行价格)+0=执行价格-股票价格;如果股票价格<执行价格，则：空头看涨期权净收入+空头看跌期权净收入=0+[-(执行价格-股票价格)]=股票价格-执行价格，由此可知，选项B、C的说法正确;进一步分析知道，只有当股票价格和执行价格的差额小于期权出售收入时，组合的净损益才大于0，即才能给投资者带来净收益，所以，选项D的说法正确。

　　3、

　　【正确答案】 ACD

　　【答案解析】 如果期权到期日股价大于执行价格，抛补性看涨期权的净损益=执行价格-股票买价+期权费。

　　4、

　　【正确答案】 AD

　　【答案解析】 权利出售人不一定拥有标的资产，期权是可以“卖空”的，所以选项A的说法不正确;期权出售人不一定拥有标的资产，而购买人也不一定真的想购买标的资产，因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可，所以选项D的说法不正确。

　　5、

　　【正确答案】 CD

　　【答案解析】 假设股票不发放红利，期望无风险利率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×(-股价下降百分比);期权价值C0=(上行期权价值Cu×上行概率+下行期权价值Cd×下行概率)/(1+无风险利率r)。

　　6、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 假设股票不派发红利，期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×(-股价下降百分比)。

　　7、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 期权未被执行，过期后不再具有价值。D选项的说法不正确。

　　8、

　　【正确答案】 AC

　　【答案解析】 如果标的股票价格高于执行价格，多头的价值为正值，空头的价值为负值，金额的绝对值相同;如果标的股票价格低于执行价格，期权被放弃，双方的价值均为零。

　　9、

　　【正确答案】 BD

　　【答案解析】 内在价值不可能是负值，最低为0，所以选项A是错误的。股票的市场价格30小于期权的执行价格35，所以是虚值期权。选项B是正确的。期权价值=内在价值+时间溢价=0+时间溢价，时间溢价不为0，所以期权价值不等于0。选项C是错误的。如果该期权市场价格为1元，则期权价值=内在价值+时间溢价=0+时间溢价=1。选项D是正确的。

　　10、

　　【正确答案】 ABD

　　【答案解析】 到期时间发生变动，美式看涨期权价值和美式看跌期权价值同向变动，欧式期权价值变动不确定。

　　11、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 期权的时间溢价是时间带来的“波动的价值”，如果期权已经到期，因为不能再等待了，所以，时间溢价为0，选项A的结论正确;内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低，期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低，因此，如果期权已经到期，内在价值与到期日价值相同，选项B的结论正确。由于期权价值等于内在价值加时间溢价，所以到期时，期权价值等于内在价值，因此，选项C的说法正确，选项D的说法错误。

　　12、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 根据布莱克—斯科尔斯期权定价模型的三个公式可知，影响期权价值的因素有：标的股票的当前价格;标准正态分布中离差小于d的概率;期权的执行价格;无风险报酬率;期权到期日前的时间(年);股票报酬率的方差。

　　13、

　　【正确答案】 AC

　　【答案解析】 美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行，所以选项B不正确。执行价格相同的美式期权，到期时间越长，期权的价格越高，无论看涨还是看跌期权都如此。

　　14、

　　【正确答案】 ABD

　　【答案解析】 对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时，处于“虚值状态”，所以，选项A的说法不正确;对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时，内在价值等于零，所以，选项B的说法不正确;时间溢价=期权价格-内在价值=3.5-0=3.5(元)，所以，选项C的说法正确;买入该看跌期权的净收入=Max(执行价格-股票市价，0)=Max(8-股票市价，0)，由此可知，买入该看跌期权的最大净收入为8元，选项D的说法不正确。

　　三、计算分析题

　　1、

　　【正确答案】 甲采取的投资策略是保护性看跌期权

　　单位：元

 

股价变动幅度	－50%	－20%	20%	50%
概率	0.2	0.3	0.3	0.2
股票净收入	50×（1－50%）＝25	50×（1－20%）＝40	50×（1＋20%）＝60	50×（1＋50%）＝75
期权净收入	52－25＝27	52－40＝12	0	0
组合净收入	52	52	60	75
初始股票买价	50	50	50	50
期权购买价格	5	5	5	5
组合净损益	－3	－3	5	20

 

　　组合预期收益=(-3)×0.2+(-3)×0.3+5×0.3+20×0.2=4(元)(2分)

　　【正确答案】 乙采取的投资策略是抛补性看涨期权

　　单位：元

 

股价变动幅度	－50%	－20%	20%	50%
概率	0.2	0.3	0.3	0.2
股票净收入	50×（1－50%）＝25	50×（1－20%）＝40	50×（1＋20%）＝60	50×（1＋50%）＝75
期权净收入	0	0	－8	－23
组合净收入	25	40	52	52
初始股票买价	50	50	50	50
期权购买价格	3	3	3	3
组合净损益	－22	－7	5	5

 

　　组合预期收益=(-22)×0.2+(-7)×0.3+5×0.3+5×0.2=-4(元)(3分)

　　【正确答案】 丙采取的投资策略是多头对敲

　　单位：元

 

股价变动幅度	－50%	－20%	20%	50%
概率	0.2	0.3	0.3	0.2
股票净收入	50×（1－50%）＝25	50×（1－20%）＝40	50×（1＋20%）＝60	50×（1＋50%）＝75
看涨期权净收入	0	0	60－52＝8	75－52＝23
看跌期权净收入	52－25＝27	12	0	0
组合净收入	27	12	8	23
期权购买价格	5＋3＝8	8	8	8
组合净损益	19	4	0	15

 

　　组合预期收益=0.2×19+0.3×4+0.3×0+0.2×15=8(元))(3分)

　　2、

　　【正确答案】 上行股价=20×(1+25%)=25(元)(0.5分)

　　下行股价=20×(1-20%)=16(元)(0.5分)

　　【正确答案】 股价上行时期权到期日价值=25-15=10(元)(0.5分)

　　股价下行时期权到期日价值=16-15=1(元)(0.5分)

　　【正确答案】 套期保值比率=(10-1)/(25-16)=1(1分)

　　【正确答案】 购进股票的数量=套期保值比率=1(股)(1分)

　　借款数额=(到期日下行股价×套期保值比率-股价下行时期权到期日价值)/(1+6%×6/12)

　　=(16×1-1)/(1+3%)=14.56(元)(1分)

　　【正确答案】 期权价值=购买股票支出-借款=1×20-14.56=5.44(元)(1分)

　　【正确答案】 6%/2=上行概率×25%+(1-上行概率)×(-20%)

　　3%=0.45×上行概率-0.2

　　解得：上行概率=0.5111

　　下行概率=1-0.5111=0.4889(1分)

　　期权6个月后的期望价值

　　=0.5111×10+0.4889×1=5.60(元)

　　期权的现值=5.60/(1+3%)=5.44(元)(1分)

　　【思路点拨】在建立对冲组合时：

　　股价下行时期权到期日价值

　　=股价下行时到期日股票出售收入-偿还的借款本利和

　　=到期日下行股价×套期保值比率-借款本金×(1+r)

　　由此可知：

　　借款本金=(到期日下行股价×套期保值比率-股价下行时期权到期日价值)/(1+r)

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