2021年注册会计师专业阶段考试科目：会计、审计、财务成本管理、公司战略与风险管理、经济法、税法。专业阶段考试报名人员可以同时报考6个科目，也可以选择报考部分科目。综合阶段考试科目：职业能力综合测试(试卷一、试卷二)。专业阶段：8月27日-29日；综合阶段：8月28日。

　　一、单项选择题

　　1、以下关于企业价值评估现金流量折现模型的表述中，错误的是(　)。

　　A、预测基数不一定是上一年的实际数据

　　B、实务中的详细预测期很少超过10年

　　C、在稳定状态下，现金流量增长率与销售增长率相同

　　D、预测期和后续期的划分是主观确定的

　　2、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确的是(　)。

　　A、基期数据是基期各项财务数据的金额

　　B、如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据

　　C、如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以修正后的上年数据作为基期数据

　　D、预测期根据计划期的长短确定，一般为3-5年，通常不超过5年

　　3、某公司2009年税前经营利润为2000万元，平均所得税税率为30%，折旧与摊销100万元，经营现金增加20万元，其他经营流动资产增加480万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产增加800万元，经营长期负债增加200万元，利息40万元。该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本，则股权现金流量为(　)万元。

　　A、862

　　B、802

　　C、754

　　D、648

　　4、下列关于企业价值评估的说法中，正确的是(　)。

　　A、资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值

　　B、谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”低于少数股权投资者认为的“企业股票的公平市场价值”

　　C、一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较低的一个

　　D、企业价值评估的一般对象是企业整体的会计价值

　　5、关于现金流量的表述中，不正确的是(　)。

　　A、股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量

　　B、股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分

　　C、实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税前现金流量

　　D、如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量与股利现金流量相同

　　6、下列关于企业价值评估与项目价值评估异同的说法中不正确的是(　)。

　　A、都可以给投资主体带来现金流量，且它们的现金流量都具有不确定性

　　B、现金流量陆续产生，典型的项目投资产生的现金流是增长的而企业的现金流是稳定或下降的

　　C、投资项目的寿命有限，而企业寿命是无限的

　　D、项目产生的现金流量属于投资人，而企业产生的现金流量仅在决策层决定分配它们时才流向所有者

　　7、某公司今年年初净投资资本5000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，平均所得税税率为25%，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8%，则企业实体价值为(　)万元。

　　A、7407

　　B、7500

　　C、6407

　　D、8907

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　　8、在对企业价值进行评估时，下列说法中不正确的是(　)。

　　A、实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量

　　B、实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出

　　C、实体现金流量=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出

　　D、实体现金流量=股权现金流量+税后利息费用

　　9、A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.4元/股，该公司的净利润和股利的增长率都是5%，贝塔值为1.2。政府长期债券利率为3.2%，股票市场的风险补偿率为4%。则该公司的本期市盈率为(　)。

　　A、13.33

　　B、5.25

　　C、5

　　D、14

　　10、某公司2010年年末的金融负债250万元，金融资产100万元，股东权益1500万元;2011年年末的金融负债400万元，金融资产80万元，股东权益1650万元，则2011年本期净经营资产净投资为(　)万元。

　　A、320

　　B、280

　　C、0

　　D、无法确定

　　11、某公司预计第一年每股股权现金流量为3元，第2~5年股权现金流量不变，第6年开始股权现金流量增长率稳定为5%，股权资本成本一直保持10%不变，计算该公司在目前的股权价值，如果目前的每股市价为55元，则该企业股价(　)。

　　A、被高估了

　　B、被低估了

　　C、准确反映了股权价值

　　D、以上都有可能

　　12、A公司预计明年净利润1500万元，其中600万元用于发放股利;预计明年总资产为10000万元，资产负债率为40%。经财务部门测算，以后公司净利润的年增长率为10%，股利支付率保持不变。已知国库券利率为4%，股票市场的平均风险报酬率为6%，如果公司的β值为2，则该公司的内在市净率为(　)。

　　A、0.67

　　B、1.67

　　C、1.58

　　D、0.58

　　二、多项选择题

　　1、企业进入稳定状态之后，下列说法正确的有(　)。

　　A、具有稳定的销售增长率

　　B、销售增长率大约等于宏观经济的名义增长率

　　C、具有稳定的净投资资本报酬率

　　D、净投资资本报酬率与资本成本接近

　　2、企业整体的经济价值可分为(　)。

　　A、实体价值和股权价值

　　B、持续经营价值和清算价值

　　C、少数股权价值和控股权价值

　　D、公平市场价值和会计价值

　　3、下列关于整体价值的说法中，正确的有(　)。

　　A、企业的整体价值不等于企业单项资产价值的总和

　　B、企业的整体价值来源于各部分之间的联系

　　C、若企业的有些部分可以剥离出来单独存在，其单独价值就可作为整体一部分的价值

　　D、企业的整体价值是指正处在运行中的企业的整体价值，如果企业停止运营，企业的价值是各项财产的变现价值，即清算价值

　　4、企业价值评估的目的包括(　)。

　　A、可用于投资分析

　　B、可用于战略分析

　　C、可用于以价值为基础的管理

　　D、可用于筹资分析

　　5、关于现金流量的含义，下列说法正确的有(　)。

　　A、股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量

　　B、股权现金流量又称为“股权自由现金流量”或“股利现金流量”

　　C、实体现金流量是企业可以提供给全部投资人的税前现金流量之和

　　D、实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分

　　6、按照企业价值评估的相对价值模型，下列四种属于市盈率、市净率和市销率的共同驱动因素的有(　)。

　　A、权益净利率

　　B、增长潜力

　　C、股权成本

　　D、股利支付率

　　7、下列关于相对价值模型的表述中，不正确的有(　)。

　　A、在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力

　　B、市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于0的企业

　　C、驱动市净率的因素中，增长率是关键因素

　　D、在市销率的驱动因素中，关键是销售净利率

　　8、下列各项中，会导致内在市净率提高的有(　)。

　　A、增长率提高

　　B、预期权益净利率提高

　　C、股利支付提高

　　D、股权资本成本提高

　　9、E公司20×1年销售收入为5000万元，20×1年底净负债及股东权益总计为2500万元(其中股东权益2200万元)，预计20×2年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与20×1年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。下列有关20×2年的各项预计结果中，正确的有(　)。

　　A、净经营资产净投资为200万元

　　B、税后经营净利润为540万元

　　C、实体现金流量为340万元

　　D、净利润为528万元

　　10、下列关于本期净经营资产净投资的计算公式正确的有(　)。

　　A、本期净经营资产总投资-折旧与摊销

　　B、经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销

　　C、实体现金流量-税后经营净利润

　　D、期末经营资产-期初经营资产

　　参考答案及解析：

　　一、单项选择题

　　1、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 确定基期数据的方法有两种，一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来情况，所以，选项A的说法正确。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长，实务中的详细预测期通常为5～7年，很少超过10年。由此可知，选项B的说法正确。在“稳定状态下”，经营效率和财务政策不变，即资产息前税后经营利润率、资本结构和股利分配政策不变，财务报表将按照稳定的增长率在扩大的规模上被复制。影响实体现金流量和股权现金流量的各因素都与销售额同步增长，因此，现金流量增长率与销售增长率相同。由此可知，选项C的说法正确。预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率与投资资本回报率的变动趋势确定的。因此，选项D的说法不正确。

　　2、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 基期数据不仅包括各项财务数据的金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间关系的财务比率，因此，选项A的表述不正确;确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据;另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。因此，选项B的表述正确，选项C的表述不正确;预测期根据计划期的长短确定，一般为5-7年，通常不超过10年。因此，选项D的说法不正确。

　　3、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 经营营运资本增加=20+480-150=350(万元);

　　净经营长期资产增加=800-200=600(万元);

　　本年净投资=350+600=950(万元)

　　净利润=(2000-40)×(1-30%)=1372(万元);

　　由于该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本，所以：

　　股权现金流量=净利润-本年净投资×(1-负债率)=1372-950×(1-40%)=802(万元)。

　　4、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 资产就是未来可以带来现金流入的资源，由于不同时间的现金不等价，需要通过折现处理，因此，资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。由此可知，选项A的说法正确;谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”高于少数股权投资者认为的“企业股票的公平市场价值”，二者的差额为“控股权溢价”，由此可知，选项B的说法不正确;一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个，由此可知，选项C的说法不正确;企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，所以选项D不正确。

　　5、

　　【正确答案】 C

　　【答案解析】 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量，所以选项C的说法不正确。

　　6、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 企业价值评估和项目价值评估的现金流都是陆续产生的，但是典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同的特征。所以B选项的说法是不正确的。

　　7、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 每年的税后经营净利润=800×(1-25%)=600(万元)，第1年实体现金流量=600-100=500(万元)，第2年及以后的实体现金流量=600-0=600(万元)，企业实体价值=500/(1+8%)+(600/8%)/(1+8%)=7407(万元)。

　　8、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量，实体现金流量=税后经营利润-本年净投资=税后经营利润-(资本支出-折旧与摊销+经营营运资本增加)=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=营业现金净流量-资本支出=债务现金流量+股权现金流量=税后利息费用-净负债增加+股权现金流量。

　　9、

　　【正确答案】 D

　　【答案解析】 股利支付率=0.4/1×100%=40%;股权资本成本=3.2%+1.2×4%=8%;本期市盈率=股利支付率×(1+增长率)/(股权资本成本-增长率)=40%×(1+5%)/(8%-5%)=14。

　　10、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 净经营资产净投资=期末净经营资产-期初净经营资产=(期末净负债+期末股东权益)-(期初净负债+期初股东权益)=金融负债增加-金融资产增加+股东权益增加=(400-250)-(80-100)+(1650-1500)=320(万元)。

　　11、

　　【正确答案】 A

　　【答案解析】 每股股权价值=3×(P/A，10%，5)+3×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，5)=3×3.7908+3×(1+5%)/(10%-5%)×0.6209=50.49(元/股)。计算出的每股股权价值低于目前每股股价，因此企业股价被高估了。

　　12、

　　【正确答案】 B

　　【答案解析】 股利支付率=600/1500×100%=40%，股权成本=4%+2×6%=16%，下年股东权益净利率=1500/[10000×(1-40%)]=25%，内在市净率=(25%×40%)/(16%-10%)=1.67。

　　多项选择题：

　　1、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 根据教材的表述，判断企业进入稳定状态的标志主要有两个：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;(2)具有稳定的净投资资本报酬率，它与资本成本接近。选项A、B、C、D均正确。

　　2、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 企业整体价值的类别包括：实体价值与股权价值;持续经营价值与清算价值;少数股权价值与控股权价值。ABC选项正确。

　　3、

　　【正确答案】 ABD

　　【答案解析】 企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：整体不是各部分的简单相加;整体价值来源于要素的结合方式;部分只有在整体中才能体现出其价值;整体只有在运行中才能体现出来。故ABD选项正确。企业的有些部分是可以剥离出来单独存在的，其单独价值不同于作为整体一部分的价值，选项C的说法不正确。

　　4、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 企业价值评估的目的包括：价值评估可以用于投资分析;可以用于战略分析;可以用于以价值为基础的管理。选项A、B、C是答案。

　　5、

　　【正确答案】 AD

　　【答案解析】 股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量，如果企业不保留多余的现金，而将股权现金全部作为股利发放，则股权现金流量等于股利现金流量，可见选项B不正确。实体现金流量是企业可以提供给全部投资人的税后现金流量，选项C不正确。

　　6、

　　【正确答案】 BCD

　　【答案解析】 市盈率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险(股权成本);市净率的驱动因素有权益净利率、股利支付率、增长率、风险(股权成本);市销率的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率、风险(股权成本)。

　　7、

　　【正确答案】 BC

　　【答案解析】 由于本期市盈率=股利支付率×(1+增长率)/(股权成本-增长率)，增长率变大时，一方面导致本期市盈率计算表达式的分子变大，另一方面导致本期市盈率计算表达式的分母变小，因此，在股利支付率、股权成本和增长率这三个因素中，本期市盈率对增长率的变动最敏感，所以，在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力，即选项A的说法正确;由于市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业，所以选项B的说法不正确;由于在驱动市净率的因素中，权益净利率是特有的因素，所以，驱动市净率的因素中，权益净利率是关键因素，选项C的说法不正确;由于在市销率的驱动因素中，销售净利率是特有的因素，所以，在市销率的驱动因素中，关键是销售净利率，即选项D的说法正确。

　　8、

　　【正确答案】 ABC

　　【答案解析】 内在市净率=(预期权益净利率×股利支付率)/(股权资本成本-增长率)，由该公式可知，本题的正确选项为ABC。

　　9、

　　【正确答案】 ABCD

　　【答案解析】 (1)净经营资产净投资=净经营资产增加，由于净经营资产周转率不变，所以，净经营资产增长率=销售增长率，净经营资产增加=原净经营资产×销售增长率=2500×8%=200(万元);

　　(2)税后经营净利润=销售收入×税后经营净利率=5000×(1+8%)×10%=540(万元);

　　(3)实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=540-200=340(万元);

　　(4)净利润=税后经营净利润-税后利息费用=540-300×4%=528(万元)。

　　10、

　　【正确答案】 AB

　　【答案解析】 企业在发生投资支出的同时，还通过“折旧与摊销”收回一部分现金，因此，“净”的投资现金流出是本期净经营资产总投资减去“折旧与摊销”后的剩余部分，称之为“本期净经营资产净投资”，本期净经营资产净投资=本期净经营资产总投资-折旧与摊销，所以选项A的说法正确;因为本期净经营资产总投资=经营营运资本增加+资本支出，因此选项B的说法正确;因为实体现金流量=税后经营净利润-本期净经营资产净投资，所以选项C的说法不正确;因为净经营资产净投资=净经营资产的增加=期末净经营资产-期初净经营资产，所以选项D的说法不正确。

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